铝产业链上游龙头创新国际二闯港交所：关联方

　　7月31日，创新国际实业集团有限公司向港交所递交IPO申请，中金公司、华泰国际为联席保荐人。这是其第二次递表。申请文件显示公司业绩高度依赖关联方创新新材，且受行业周期波动影响，今年前五个月净利润同比下滑超14%。创新国际主要从事电解铝冶炼，拥有内蒙古和山东的生产基地，业绩受电解铝价格波动影响大。证监会曾要求公司说明引入境外无关联第三方等情况。

　　港交所官网7月31日显示，铝产业链上游龙头创新国际实业集团有限公司（以下简称“创新国际”）当日向港交所呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，中金公司、华泰国际为联席保荐人。这是创新国际在今年1月13日递表满6个月失效后，第二次向港交所递表。与今年年初的文件相比，昨日递交的申请文件更新了公司部分财务数据，以及对应报告期的一些业务细节。

　　申请文件显示，创新国际募集资金将主要用于拓展海外电解铝冶炼产能、建设绿色能源发电站以及优化营运资金，以支持全球化战略和可持续发展目标。

　　《每日经济新闻》记者注意到，虽然作为铝产业链上游龙头，但创新国际在2023年、2024年以及2025年前五个月的业绩高度依赖其关联方创新新材，且其业绩也受到行业周期的波动。例如，今年前五个月，其净利润同比下滑了超14%。

　　创新新材聚焦于铝产业链上游中的氧化铝精炼和电解铝冶炼，业务主要分为电解铝和氧化铝及其他相关产品的生产和销售。其中，创新国际的电解铝冶炼厂位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝精炼厂位于山东省滨州市。

　　对内蒙古霍林郭勒市和山东省滨州市的选址强化了创新国际的成本优势：山东滨州生产基地临近铝土矿进口港口，运输成本较内陆同行低约15%；内蒙古基地则受益于0.28元/度的工业电价，较东部沿海地区低40%。通过“能源—氧化铝精炼—电解铝冶炼”垂直整合，公司实现氧化铝自给率84%、电力自给率88%，显著高于行业平均水平。

　　2022年、2023年、2024年以及2025年前五个月（下称“报告期内”），创新国际电解铝的营收占到总营收的95.5%、90.5%、85%及76.6%，氧化铝及其他相关产品营收占其总营收的2%、7.1%、12.2%及21.1%。

　　申请文件援引CRU的报告称，按2024年产量计，创新国际位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地；按2024年产量计，创新国际是中国第十二大电解铝生产商。其子公司内蒙创源于2024年获工信部授予国家级绿色工厂荣誉。

　　2022年—2024年，受益于电解铝价格从17530元/吨涨至20270元/吨，公司净利润从9.13亿元跃升至26.3亿元。但2025年前五个月，受煤炭价格上涨影响，吨铝生产成本增加，导致净利润同比下滑14.4%至8.56亿元。衍生金融工具收益占比从2022年的21.6%降至2025年的7.3%，显示价格对冲效力减弱。

　　申请文件显示，创新国际电解铝冶炼行业的客户主要为有色金属加工制造企业及贸易商，这一行业的下游客户主要为铝合金压延企业等，但依赖程度并不高。以主业为电解铝冶炼的天山铝业和云铝股份为例，2024年，天山铝业对前五大客户销售额合计约为103.95亿元，占比为37.01%；云铝股份前五大客户销售额约为212.77亿元，占比为39.07%。

　　不过，创新国际实业对前五大客户的销售占比显著高于以上两家A股同类上市公司。

　　申请文件显示，报告期内，创新国际来自前五大客户的营收分别为55.08亿元、120.19亿元、131.32亿元和57.51亿元，占各期总营收比例分别为40.8%、87%、86.6%和79.7%。

　　申请文件还称，创新国际的关联方创新新材为其2023年、2024年及2025年前五个月的单一最大客户。创新国际主要从事液态电解铝及铝锭上游生产，而创新新材则专注于铝合金下游加工。2023年初，创新新材在内蒙古靠近创新国际工业园的地区启用了新的生产基地，年产能为122万吨。自此，创新国际开始向创新新材提供液态电解铝。

　　创新国际称：“铝液的短途运输对我们（作为上游电解铝制造商）和创新新材（作为下游铝合金加工商）均有益处。以液态形式向创新新材销售电解铝是最具成本效益的方式，因而符合本公司及我们股东的整体最佳利益。”

　　申请文件显示，2023年、2024年及2025年前五个月，创新国际来自创新新材的营收分别约108.92亿元、116.01亿元和43.16亿元，占公司同期总营收的78.8%、76.6%及59.8%。

　　尽管创新新材在2023年、2024年及2025年前五个月为创新国际的最大客户，但公司在申请文件中称：“董事确认，该等交易的条款乃经公平磋商确定，且对我们而言不逊于独立第三方提供的条款。董事认为，向创新新材及其子公司销售我们的大部分铝液并不表示我们过分依赖我们的控股股东及其紧密联系人，且对本公司及我们的股东有利。尽管创新新材为我们过去两年5个月的最大客户，我们仍拥有独立的客户渠道。”

　　申请文件显示，现年55岁的崔立新于2017年12月获得中南大学材料工程硕士学位，为创新国际的创始人，自2023年7月起担任董事，并于2025年1月调任为公司董事长兼非执行董事，主要负责制定本集团的整体战略规划及重大事务的决策。

　　此前，崔立新还曾担任山东创新金属科技有限公司董事长、山东铝谷大宗商品交易中心有限公司董事、中国有色金属加工工业协会副理事长、山东省铝业协会常务副会长等。自2022年12月起，崔立新还担任创新新材的董事兼董事长。

　　截至招股书披露日，崔立新通过其全资子公司Bloomsbury Holding Limited，有权控制本公司已发行股份100%投票权的行使。

　　申请文件显示，创新国际集团的历史可追溯至2012年5月。当时，崔立新成立内蒙创源，专注于电解铝的生产和销售。这家名为内蒙创源的公司，便是创新国际最早的主要经营实体。

　　2013年11月至2016年8月期间，创新集团通过一系列内部重组取得了内蒙创源90%的股权。2016年12月，内蒙创源进一步增资，期间创新集团认购了全部新增注册资本2700万元。2017年4月，创新集团进一步向少数股东收购其余1%股权，内蒙创源成为创新集团的全资子公司。

　　随后，创新国际又在中国香港成立全资子公司Phineas Management，该全资子公司在2024年5月9日又在内地成立北京创源。成立5月后的10月9日，创新集团同意以人民币30亿元的对价向北京创源转让内蒙创源99%的股权。也就是说，创新国际目前通过Phineas Management和北京创源对内蒙创源进行持股。

　　3月21日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示（2025年3月14日—2025年3月20日）。证监会要求创新国际补充说明设立北京创源所涉外商投资、外汇管理等程序履行情况；引入境外无关联第三方投资者的原因、合理性及业务真实性；北京创源收购内蒙创源所涉外商投资等监管程序履行情况，以及对价支付、相关转让方所得税纳税义务履行情况。

　　8月1日下午，就创新国际营收高度依赖创新新材、今年前五月净利润同比下滑等问题，《每日经济新闻》通过其官网的电话号码和邮箱尝试联系公司，但其官网的电话始终显示“尚未登陆”，截至发稿，公司也尚未回复记者的邮件置评请求。

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