有色贵金属 工业硅需求端有所好转 但库存高位有

　　市场整体震荡整理，周边美指与10Y美债收益率震荡偏强，美股与比特币震荡，南华市场先小涨后下跌，因降息前景仍缺乏时间信号且降息节奏预期趋缓。最终COMEX黄金2508合约收报3386.4美元/盎司，-0.6%；美白银2507合约收报于36.76美元/盎司，-1.05%。SHFE黄金2508主力合约收报785.42元/克，-0.21%；SHFE白银2508合约收9045元/千克，+2.35%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为89.7%，降息25个基点的概率为10.3%；美联储9月维持利率不变的概率为31.7%，累计降息25个基点的概率为61.7%，累计降息50个基点的概率为6.7%；美联储10月维持利率不变的概率15.4%，累计降息25个基点的概率为46.3%，累计降息50个基点的概率为34.9%，累计降息75个基点的概率为3.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.43吨至947.37吨；iShares白银ETF持仓增加87.64吨至14763吨。库存方面，SHFE银库存日增14吨至1229吨；截止6月13日当周的SGX白银库存周增59.6吨至1378.9吨。

　　【本周关注】周四凌晨召开的美联储6月FOMC会议，连续第四次维持为4.25%-4.5%基准利率不变，点阵图利率中值仍预计美联储年内将降息2次，但上调26年和27年利率中值，且7/19官员认为25年维持利率不变；鲍威尔讲话则仍然维持了继续等待观望的态度，主要基于对通胀前景的不确定性，而经济上尚无迫切降息需求。事件方面，接下来关注周四19:00，英国央行将公布利率决议。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线整体高位震荡，我们仍将短线回调视为中长期做多机会。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三稳定在7.85万元每吨，成交11万手，持仓54万手，上海有色现货升水180元每吨。

　　【核心逻辑】短期来看，最重要的宏观事件莫过于美联储利率决议。虽然利率已经基本兑现到了目前的价格中，但是利率决议后的声明或对铜价产生影响。基本面上，高于7.8万元每吨的价格仍然会有一定程度上的负反馈，价格高企后会有有价无市的情况出现。值得注意的是，沪铜持仓已经从58万手的高位，回落到了55万手以下。预计铜价或仍围绕7.8万元每吨展开争夺。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20680元/吨，环比+1.35%，成交量为14万手，持仓20万手，上海有色现货升水190元/吨，伦铝收于2546.5美元/吨，环比-0.16%，成交量为61.7万手，持仓0手；氧化铝收于2920元/吨，环比+2.31%，成交量为46万手，持仓30万手；铸造铝合金收于19730元/吨，环比+0.95%，成交量为7319手，持仓9124手。

　　【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓，铝棒需求不佳加工费下滑，预计后续铝棒将率先开始累库。现货方面，华东中原地区现货偏紧，持货商惜售情绪较强，下游畏高维持刚需采购，华南地区暂无现货问题，由于异地套利窗口打开，部分货源调往华东，但量级不高，对市场冲击有限。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存和持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或震荡偏强，中长期偏空看待。氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3 个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑，由于铝土矿本身处于供应宽松的情况，假设矿区停产至年底，门徒用户注册其对全年氧化铝供应影响仍然不大，但存在月度阶段性偏紧的可能，助推矿价上涨。氧化铝现货价格维稳，部分地区出现小幅回落，利润空间恢复促进了停产企业复产，氧化铝库存也已转为累库状态。总的来说，氧化铝转为累库叠加部分地区现货成交价出现回落，氧化铝承压运行，短期参考2800-2850元/吨成本线，中长期可逢高沽空。铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，费率价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合金主要下游需求是汽车，从4月份数据来看汽车市场总体表现良好，但考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格方面，考虑到目前可交割的铝合金品牌均为业内头部厂商，开工率较高，销售情况尚可，当前价格虽已超过保太价格但厂商来说仍偏低交割意愿不强。总的来说短期铝合金或将震荡偏强，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。

　　沪镍主力合约日盘收于118480元/吨，下跌0.42%。不锈钢主力合约日盘收于12525元/吨，上涨0.12%。

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为120925元/吨，升水为2600元/吨。SMM电解镍为119825元/吨。电池级硫酸镍均价为27615元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7647.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.8%。8-12%高镍生铁出厂价为925元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.45%。纯镍上期所库存为25693吨，LME镍库存为204936吨。SMM不锈钢社会库存为998800吨。国内主要地区镍生铁库存为34610吨。

　　日内盘面持续偏弱运行，11.8试探筑底，日内空头资金仍有加仓，博弈仍存。印尼矿端基准价动态调整有一定下调，主要受整体镍产业链疲软走势影响，关注后续升贴水是否上调。镍铁价日前进一步下调，下游部分钢厂停产对镍铁需求减弱，目前有一定的累库，镍铁链路矛盾短期难以缓解，后续或导致部分铁厂减产缓解压力。不锈钢目前现货端情绪持续低迷，需求方面进入传统消费淡季，库存仍有一定累积。贸易商和出货压力仍存，不断有低价询价趋势，成交一般。硫酸镍方面日前价格偏低企稳，镍盐仍然维持以销定产走势，目前硫酸镍和纯镍价差在不断扩大，后续或打开纯镍转产硫酸镍空间。目前镍价绝对价格偏低，可适当卖看跌。宏观层面关注伊以冲突对避险情绪的影响和美英关税协议对终端需求的影响。

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅回落，报收在26.4万元每吨，成交8.5万手，持仓5万手。

　　【产业表现】印尼贸易部公布的数据显示，该国今年5月精炼锡出口量同比大幅增加65.42%，至5,458.74吨，同时也高于上个月的4,865.87吨。

　　【核心逻辑】锡价在近期保持稳定，在宏观和基本面均不出现大变化的预期下，在短期内或继续保持稳定。由于库存水平的持续回落、上游缅甸锡矿恢复不及预期、下游需求短期尚可的情况下，锡价或小幅偏强，上方空间短期内有限。

　　【行情回顾】昨日碳酸锂期货震荡走低，主力合约LC2509收于59880元/吨，日环比上涨0.03%，持仓量30.68万手，日环比减少450手；LC07-09合约月差再度走强，继续维持back结构；仓单数量总计29967手，日环比减少1746手。

　　锂矿端价格今日暂稳，SMM澳洲锂辉石6%CIF日均报价610美元/吨。锂盐市场报价平稳，SMM电碳日均报价60450元/吨，与昨日相同；电氢日均报价64570元/吨，日环比下降250元/吨；其中工电碳价差1600元/吨，级碳氢价差4120元/吨，日环比下跌250元/吨；市场基差报价整体维稳，碳酸锂四料综合基差日均报价87.5元/吨，与昨日环平。下游材料端三元材料报价走弱，SMM动力型磷酸铁锂日均报价30370元/吨，与昨日相同；动力型三元材料143120元/吨，日环比下降180元/吨；六氟磷酸锂报价52250元/吨，较昨日下降100元/吨。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场报价整体较稳，价格未出现显著下降。供给端，锂矿与碳酸锂价格暂稳，6月份部分锂盐企业停产技改降低成本，贸易商环节表现一般，市场情绪不佳。需求端，下游材料厂刚需采购碳酸锂，产品出货价格有所走弱，整体需求未见明显好转迹象。终端市场，储能端有所平稳，而近期国家出手整改车企乱象或将对新能源汽车及动力市场有所影响。

　　【南华观点】中长期基本面仍然偏空，然而仓单数量大幅减少和LC2507合约高持仓量成为焦点，预计近期将处于震荡状态，建议逢高布空或卖出看涨期权。短期震荡区间：59000-63000。

　　【行情回顾】昨日工业硅期货高位震荡，主力SI2509合约收于7425元/吨，日环比上涨65元/吨，持仓量约31.77万手，日环比减少1130手；工业硅月差呈back结构，日环比相同；仓单数量55620手，日环比减少448手。

　　昨日多晶硅期货午后下杀，主力合约收于33370元/吨，日环比下降640元/吨，持仓量大约3.04万手，日环比下降1.3万手；多晶硅月差呈back结构，日环比有所走弱，仓单数量2600手，暂无新注册仓单。

　　现货市场报价整体较为平稳，新疆地区出厂价报通氧553#平均报价7600元/吨，421#平均报价8000元/吨。下游有机硅DMC报价10700元/吨，报价平稳；铝合金ADC12平均报价20000元/吨。多晶硅现货价格平稳，N型致密料平均报价34.5元/千克，N型混包料平均报价32.5元/千克，P型菜花料报价29.5元/千克。下游硅片市场平稳，N型G12-210硅片价格1.25元/片，电池片与组件市场整体平稳。

　　【产业表现】硅产业链市场整体供应宽松，开炉预期逐渐落地。供给端表现略微宽松，随着丰水期的到来，西南地区开炉企业陆续增加，开工率略有提升。需求端表现有所好转，贸易商出货量有所起色，市场开工率仍维持高位，铝合金市场仍处于淡季。多晶硅市场产量有所增加，下游硅片及电池片市场排产下降，刚需采购为主。

　　【南华观点】工业硅需求端有所好转，但库存高位有所压制，预计后市高度有限，建议关注卖方期权，近期震荡区间：7200-7650。多晶硅基本面供强需弱，但需要关注上游产业自律情况，建议关注卖看涨期权，短期强阻力位：34000。